我们于9月18日发布22页行业重磅深度报告《替代中药饮片+政策利好持续催化,预计中药配方颗粒未来五年复合增速超30%》,10月9日我们市场首发华通医药首次覆盖报告《被低估的中药配方颗粒区域龙头企业》。
   
事件:公司10月25日公布2016年三季报,1-9月实现收入9.16亿元,同比上升1.4%,实现归母净利润2987万,同比下降5.28%,归母扣非后净利润为2804万,同比下降10.23%。同时,公司预计2016年全年归属上市公司股东净利润为3756-5165万元,同比增长-20%至10%。
   
点评:三季报业绩符合预期,原有商业业务相对稳定,四季度预计中药配方颗粒将增厚公司业绩。三季报业绩处于公司之前公告的2681-3627万元的区间内,符合预期。
   
公司原有主要业务是药品批发、连锁零售,其主要优势区域在绍兴和杭州的萧山、余杭等地区,外地扩张速度不快,未来医药商业业务保持相对稳定增长。中药配方颗粒是公司2016年开拓的新业务,目前尚处于市场拓展初期,我们预计四季度开始中药配方将显著增厚公司业绩,全年业绩有望处于公司业绩预告中枢以上。公司有望成长为浙江地区中药配方颗粒龙头企业。随着医保放开等政策利好的刺激,浙江省配方颗粒市场将迎来快速增长期,我们认为,公司子公司景岳堂将成为省内龙头,其竞争优势在备案品种的多样性、药品GMP证书的获得、浙江省中医院等医院的中标、产能的提前布局等方面得到了充分地展示。
   
盈利预测与估值:由于配方颗粒行业放开具备政策的不确定性,我们仅仅考虑公司原有业务,预计2016年-2018年的净利润分别为5070万、5553万、6274万,对应估值为88X、80X、71X。尽管当前业务估值较高,考虑到公司当前小市值特征以及中药配方颗粒给公司提供巨大的弹性,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:政策进度不及预期;竞争加速导致产品盈利下降。